近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么>

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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